推特 文爱 中信证券征询：黄金货币属性强化，有望赓续上行

起首：中信证券征询推特 文爱

文|明明 余经纬 敖翀

2025年4月11日外洋黄金价钱上3200好意思元/盎司关键点位，特朗普政府的“平等关税战术”是紧要原因。战术公布初期激励的全商场流动性危急摈弃后，“平等关税战术”对好意思国基本面和好意思元体系信用的负面影响大幅度推高金价。特朗普政府对地缘政事的扰动也催化人人央行和商场的黄金需求增长。咱们以为后续特朗普政府举措的不笃定性仍然较大，其他列国与特朗普政府的关税博弈短期难以摈弃，这一历程中金价波动可能较大，但黄金的货币属性会捏续强化。咱们的测算模子显现中性假定下本年年中金价有望非凡3330好意思元/盎司。

▍事件：

黄金价钱近期大幅波动后上行，3月中旬以来，伦敦现货黄金和COMEX黄金期货价钱波动幅度彰着扩大，屡次站上3000好意思元/盎司的关键点位。而在4月2日特朗普的关税战术出台后，跟着关税博弈的握住反复，黄金价钱先下行，随后大幅度上行，并在4月11日站上3200好意思元/盎司。

▍特朗普关税战术出台激励的流动性危急是此前黄金价钱大幅下行的原因。

特朗普通告的“平等关税战术”大幅超出商场预期，一些国度立时出台了反制设施，生意冲破进程捏续演绎。从基本面角度分析，特朗普的关税战术给人人商场带来极大不笃定性，好意思元的外舶来品币地位和好意思债的零风险属性齐因此受到动摇，黄金应当受到利多影响。但在特朗普公布“平等关税战术”后，黄金价钱反而大幅度下降。赚钱了结是部分原因。由于特朗普预先预报了“平等关税战术”，部分投资者提前来往，而在战术落地后片霎赚钱了结。流动性危急则是另一个紧要原因。由于好意思股商场及巨额商品价钱的大幅度下降，部分杠杆投资者为了追加保险金罗致抛售钞票，黄金价钱因此下降。而在全商场流动性垂危缓解后，黄金受到的负面影响很快就摈弃了。

▍流动性危急事后，特朗普关税战术对黄金的利多影响缓缓开释。

一方面，特朗普政府关税战术展现出其对追求缩减生意逆差的严肃程度，而“特里芬贫乏”的布景下，好意思元生意逆差缩减又势必会形成好意思元外舶来品币地位的下降。另一方面，关税战术显现出特朗普政府面对极大的财政压力。而此前特朗普政府官员的战术苛刻有可能平直导致好意思元体系信用加快歇业。如特朗普政府经济参谋人委员会主席米兰在敷陈《重构人人生意体系：用户指南》中就提到对异邦官方捏有的好意思债征收使用费，拘押一部分利息支付或本金汇款；或让生意伙伴捏有的储备钞票休养为超恒久好意思国国债。咱们以为，这些行径齐会激励好意思债和好意思元的信用危急。而商场对这些行径的担忧鼓吹了黄金价钱的上行。在黄金价钱上行的同期，好意思元指数的大幅度下降、好意思债长端利率大幅上行也不错印证这一商场来往逻辑。

▍地缘政事扰动催化人人央行及商场的黄金需求。

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合座而言，特朗普上台后对外洋政事口头发起剧烈冲击，地缘政事的不笃定性显耀普及，人人南边国度的黄金需求进一步增长。以伊朗问题为代表，中东场地仍然有升温趋势。特朗普政府尝试调治俄乌冲破遇阻时，在伊朗问题上转向刚劲。把柄央视新闻报说念，3月15日启动特朗普下令对胡塞武装发动要紧。3月初特朗普曾示意，他已致信伊朗最高首脑哈梅内伊，敦促伊朗方面就伊核问题与好意思国进行探求。3月30日特朗普发出威逼，称“谈不拢就轰炸”，并征收“二级关税”。把柄环球网报说念，4月7日特朗普称，好意思国与伊朗就伊朗核问题正伸开“平直”探求。随后伊朗酬酢部长称与好意思国的探求仅仅“转折高层探求”。而把柄金融界转引半岛电视台的报说念，2024年12月伊朗央行认真东说念主称伊朗20%的外汇储备一经革新为黄金。2025年2月，伊朗海关认真东说念主称，往常11个月中伊朗入口黄金非凡100吨，是上年同期的三倍。

另一方面，面对特朗普政府战术不笃定性冲击，中国东说念主民银行仍然三平二满，2024年11月以来，一经相连第5个月通告增捏黄金，与咱们在敷陈《黄金价值系列—2025年黄金商场瞻望》（2024-12-31）中的预期吻合。当今商场的黄金需求上升。把柄全国黄金协会数据，本年以来人人黄金ETF保捏了每周资金净流入，需求增长显耀高于2024年水平。

▍咱们以为，特朗普政府后续的举动仍有极大不笃定性，黄金价钱仍可能波动较大，但特朗普政府对好意思元体系的信用毁伤是不成逆的，这将使得黄金的货币属性加强，价钱核心上行。

在敷陈《大类钞票不雅察20250319—特朗普内务酬酢对大类钞票的影响》（2025-03-19）中，咱们分析了特朗普政府团队成员，以为其里面弘大矛盾将导致改日战术握住反复。何况其他国度与特朗普政府的博弈历程可能很难在90天内就尘埃落定。特朗普战术的反覆无常与不笃定性可能激励后续黄金价钱大幅波动，同期也会握住举高金价核心。这些战术对好意思元体系信用不成逆的损害也会让黄金的货币属性握住加强，价钱捏续上行。

▍仍然坚捏对黄金价钱的乐不雅预期。

咱们在敷陈《大类钞票不雅察—黄金价钱分析框架更新》（2024-08-09）中详备先容了以人人央行对黄金的格调、好意思国财政赤字、地缘政事风险、商场需求、好意思元骨子利率、好意思联储降息预期为主要变量的黄金价钱分析框架，并给出中短期和恒久齐坚强看多的判断。而近期黄金价钱的影响成分齐在野着利多标的快速发展。咱们更新了2025年一季度的商场数据，并把柄面前商场情况对2025年二季度各成分演化作念出预判。把柄更新后的模子测算成果，中性假定条目下预期2025年年中金价有望达到3337好意思元/盎司，在乐不雅和悲不雅假定下则区分可能达到3620好意思元/盎司和3081好意思元/盎司。

▍风险成分：

人人关税博弈超预期，地缘政事风险，好意思国经济增长超预期推特 文爱，人人央行购金不足预期，好意思联储降息程度不足预期，好意思国财政赤字不足预期。